人民币升值和高楼价的逻辑关系

张庭宾

当2013年北京、上海房价同比再涨20%，房价收入比已经高达35~40倍，已在全世界遥遥领先——中国境外最高的莫斯科约为20倍的情况下，谁应当对高房价负责成为焦点话题。

面对千夫所指，作为房地产业的代言人，任志强再次奋起反击，泄露了我国货币双发的天机：“对中国来说，真正的泡沫是货币双发。如果没有货币双发，什么泡沫都没有，通胀是因为货币引起的。”

所谓“货币双发”，指的是中国企业出口，获得美元贸易顺差，或者是国际热钱投机中国的美元，都要被中国央行强制接手，按照当时的美元对人民币汇率，向国内发行等量的人民币基础货币，进入国内金融和经济系统流通，这成为中国货币超发的最重要来源。

2013年三季度中国外汇占款(进入中国外资兑换为国内人民币的官方准确数字)余额为27.51万亿元人民币，而中国的基础货币总量为26.3万亿元人民币，即外汇占款对基础货币的覆盖为104.6%，换言之，中国超过100%的基础货币都是由外来美元所发行的！

由此，人们难免产生一个巨大的疑问，在上世纪90年代以前，中国的外汇储备非常有限，1986年也仅20.76亿美元，由其投放的国内流动性可 以忽略不计，换言之，那时候中国国内的流动性完全自发自主的。近30年过去了，原来国内内生流动性为什么由100%而逐渐萎缩，到如今几乎100%依赖海 外资金呢？这与巨大的楼市泡沫又有什么关系呢？

仅从两个关键节点即可见一斑。1999年中美签署加入WTO协议，2001年中国正式加入WTO，海外工商业对中国投资进入了高峰期，中国这一 轮的楼市泡沫就是从此开始的。2005年7月，中国人民币开始单边升值周期，这吸引了巨量国际投机热钱投资中国，中国的楼价进入了飙涨时期。

如果从流动性变迁的角度，我们可以看到一个清晰的逻辑，即由于中国无法遏制政府消费和投资浪费，由于中国国企未能成功改造成充满活力的民营企 业，造成双重流动性紧缩，因而不得不对外开放，借助外商直接投资维持繁荣增长；当外商直接投资和贸易顺差增长达到顶峰的时刻(2005~2007年)，不 得不以人民币升值吸引国际热钱投机而维持虚幻繁荣增长。

然而，这种外部输血式增长总有到头的一天，或者说，现在这种输血式增长已经接近尾声。因为外资和热钱来到中国，它们是来赚钱的。跨国公司在经历 了投资期，获得了对中国市场的相对垄断后，开始源源不断地向母公司回流利润，如今在美国再工业化和推行TPP对中国进行进口替代的情况下，一些企业连本金 也在外流；热钱在投机中国A股、楼市等赚得盆满钵满后，也是要回流回报股东的，同时也要避免外来的人民币下跌的风险。

相关阅读